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东吴证券发布研报称，康耐特光学（02276）传统业务基本面稳固，成长路径清晰，随AI智能眼镜进入规模化拐点，有望进一步打开市场空间。考虑公司XR业务尚处于早期，技术与渠道优势显著，看好其成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
东吴证券主要观点如下：
国内树脂镜片领军者，盈利能力持续增强
康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地有望于2026年投产。公司产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型。公司业务模式成熟，销售网络遍布超90个国家。作为行业龙头，公司在技术、渠道及客户资源方面构建了深厚的护城河。公司业绩呈现稳健增长态势，2020-2024年营业收入CAGR达17.2%，归母净利润CAGR达35.2%。受益于高折射率镜片、定制化镜片等高附加值产品占比提升，以及自动化产线建设带来的降本增效，公司毛利率由2020年的35.0%提升至2025H1的41.0%，盈利能力持续增强。
镜片行业长坡厚雪，智能眼镜爆发在即
视力矫正为刚性需求，2024年中国儿童青少年近视人数达1.2亿，老视人数达4.5亿，推动中国镜片制造端销售额增至207.2亿元。随使用场景多元化，具备防蓝光、抗疲劳等属性的功能性镜片需求快速提升。此外，2024年国内高折射率（1.70及以上）镜片市场占比仅约0.7%，随着对轻薄美观需求的增加，高价值量的高折射率产品替代空间巨大。该行认为智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta等全球科技巨头加速布局智能眼镜赛道。头部镜片厂商有望充分受益：一方面，智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率（如1.74）镜片成为标配；另一方面，AR光波导模组的价值量更高，有望进一步驱动产品结构优化提利润率。
卡位AI眼镜赛道，歌尔赋能开启新增长曲线
康耐特光学凭借三大优势深度布局XR产业链：1）公司为全球少数能规模化量产1.74超高折射率镜片的厂商，该产品轻薄特性完美契合AR眼镜的轻量化刚需，同时具备领先的自由曲面技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点；2）依托成熟的C2M“小单快反”生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求；3）歌尔股份作为公司第二大股东，在XR整机制造领域占据全球领先地位。公司有望借助歌尔的客户渠道，快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链。公司为阿里“夸克AI眼镜”独家镜片供应商，产品力获验后，有望加速拓展其他智能眼镜客户。
盈利预测：可比公司2025-2027年平均PE分别为43.2/35.6/29.8倍。该行预计康耐特光学2025-2027年归母净利润分别为5.4/6.6/8.6亿元，当前市值对应PE分别为43.0/35.0/27.1倍。
风险提示：原材料价格波动风险；智能眼镜发展不及预期；竞争加剧的风险。
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责任编辑：史丽君
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